ボラティリティが復活する中、ディーラー間取引が20年来のピークに急上昇

ディーラー間取引の増加は、FX市場にボラティリティが戻ってきたことの意外な結果のひとつである。

最新のBIS3年に1度の中央銀行調査によると、ディーラー間取引は2019年4月から2022年4月にかけて大幅に増加し、FX取引量全体の45％以上を占めるようになり、2000年代半ばから始まった減少期を逆転した。スワップ取引の半分以上はディーラー間で行われていた。

また、取引情報が非公開のまま行われる様々な二国間手法を用いたFX取引の割合も増加した。その結果、ディーラー間市場では、電子ブローカー経由の取引量（価格などの取引属性がすべての参加者から見える）が減少し続けた。

BISのシニア・エコノミスト、ヴラド・スシュコ氏によると、これはFX市場の透明性の低下を意味する。この傾向は今のところ市場機能に支障をきたしていないものの、市場全体の価格発見に悪影響を及ぼす可能性があるという。

「私見では、二国間取引へのシフトは価格発見にマイナスの影響を与える。

しかし、スタンダード・チャータードの金融市場電子取引＆プラットフォームのグローバル・ヘッドであるジェフ・コット氏は、テクノロジーによって、ディーラー間取引の増加やFX市場構造の細分化がもたらす潜在的なマイナス面の多くが緩和されたと考えている。

「価格、スピード、マーケット・インパクトなど、さまざまな次元で執行を最適化するために、価格を集約し、より洗練されたアルゴリズム執行戦略を展開するテクノロジー・ソリューションが数多く登場しています。

以前であれば、こうしたテクノロジーは最も洗練された市場参加者によるオーダーメイドの実装であったが、現在ではより幅広い参加者が安価で簡単に利用できるようになっている。

「同時に、独立した約定分析サービスや、特定の取引タイプに義務付けられた取引報告書の成長と利用可能性は、顧客がFXサービスの提供に関して十分な情報に基づいた意思決定を行うために利用可能な情報がこれまで以上に増えていることを意味します」とコット氏は付け加えた。

他の多くの資産クラスとは異なり、FXには市場の真の姿を表す中央取引所が存在しなかったため、透明性を低下させるという考えは相対的なものです。ディーラー間取引やFXの中央価格発見メカニズムがないことで、市場参加者が需給の動きを明確に把握することが難しくなり、公正価値を決定する能力が制限される可能性があります。

しかし、ディーラー間取引は流動性を高め、より効率的な価格発見を提供するなど、大きなメリットももたらすことに留意する必要がある。これはStoneX Proの営業責任者であるジェラルド・メリアの見解で、ディーラー間取引が透明性に与える影響は、特定の市場や透明性を促進するための施策によって異なる可能性があるという。

「例えば、上場FX先物の人気と需要が高まっています。「FX先物は透明性を高めるので、市場がそれを望んでいることを示しています。私たちは、店頭FX先物と上場FX先物が同居することで、FX市場が最適に機能すると感じています」。

メリア氏は、FXのプロ顧客は高度な情報通であり、その多くが財務や金融のバックグラウンドを持っているとして、二国間取引形態への移行が価格発見に与える潜在的な影響については懸念していない。

「さらに、市場データや業界ベンチマークが利用可能にな ったことで、市場の不透明性は低下している。「FX参加者は、FX、金融、資本市場の経験を持つコンサルタントにアクセスし、彼らの経験と知識を活用することで、新しいテクノロジーや取引所のメリットを最大限に活用することをお勧めします。

スシュコ氏は、顧客とのディーラー取引が減少しているのは、リスクオフの環境にあるとしている。モルデレ氏も、これが重要な要因であることに同意しているが、同氏はまた、大銀行のリスク選好度が低下し、内部デスク全体または金利ベースのクォートを通じて対外的にリスク削減への関心が高まっていることにも言及している。

BISの調査では、ディーラーと顧客の取引の減少の一因は、国際的な投資が縮小し、対外ポートフォリオのグロス・ポジションが減少したことにあるとしている。さらに、プリンシパル・トレーディング会社の市場シェアが低下していることについても言及している。

「しかし、ディーラーのテクノロジーの向上も、プリンシパル・トレーディング会社の市場シェア低下の一因となっているようだ。「価格決定と執行のアルゴリズムはより洗練されたものとなり、ディーラーの流動性の深さと持続性は、不安定な市場環境においてより高く評価されるようになった。

経済や市場に関する現在の予測のほとんどは否定的か、せいぜい不確実なものであり、このため投資家は株式、ジャンク債、新興国通貨などのリスクオン資産から、国債、金、先進国通貨などの安全資産へと向かう。

「通常より安定した通貨建ての安全資産に投資が移動するため、短期的に出来高を増やす効果がある。「このような資金移動のサイクルが終わると、FXの取引量は自然に減少する。

しかし、リスクオフとは通常、投資やリスク管理の狭い範囲を指し、企業投資を無視したものであるため、これが全容ではないことを同氏は認めた。経済の見通しが悪化し、不確実性が広がると、企業は原材料の発注や国際市場シェアを拡大するためのプロジェクトへの投資を控える。

「その結果、企業はさまざまな通貨に対する見通しと、それらの市場のリスクレベルの認識に基づいてポジションを調整するため、FX取引／ヘッジ戦略の変更につながる可能性がある」とメリアは結論づけた。