DLTはFX決済に有望だが、課題がないわけではない

FXのDLT決済、大規模導入に向け前進。取引リスクが認識されたことで、ブロックチェーンを利用したソリューションへの関心が高まっている。しかし、多くのプロジェクトが行き詰まったり、頓挫したりしている。

1つまたは複数の当事者が取引条件を履行できない可能性があるFX取引の量は、決済のためのより良い選択肢を見つけるための様々なイニシアチブを促している。分散型台帳技術の文脈では、通貨の同時交換はアトミック決済と呼ばれる。

しかし、何年もの間、実現に向けた試行錯誤が繰り返された結果、分散型台帳技術がFX決済に広く利用される目処が立ったというのは、勇気のある人でなければ言えないだろう。

国際決済銀行（BIS）のMarc Glowka氏とThomas Nilsson氏は、3年に1度の中央銀行による最新の外国為替サーベイを発表した後に発表した論文で、FX決済リスクが市場参加者に大きな損失をもたらし、時にはシステミックな結果をもたらす可能性について概説している。

1974年のバンクハウス・ヘルシュタットの破綻は、銀行間の信頼関係を損ない、金融市場貸出の凍結を招いたと指摘した。最近では、2008年のリーマン・ブラザーズ破綻時にKfW Bankengruppeが3億ユーロの損失を被ったほか、2020年3月にはバークレイズが1億3,000万ドルの小口為替差損を被った。

しかし、BISが実施した調査によると、2022年4月時点でも受渡可能なFX取引高の3分の1近く（2.2兆ドル）が決済リスクの対象となっており、これは2019年4月の1.9兆ドルから増加している。

以前、BISの決済・市場インフラ委員会は、決済リスクに対処するための革新的な提案を求めていた。上記のペーパーでは議論されなかったが、DLTがFX市場の決済リスクを軽減する可能性については、様々なプロジェクトで検討されている。

2021年後半、BIS、フランス銀行、スイス国立銀行は中央銀行デジタル通貨（CBDC）のDLT決済を完了した。フランス銀行が2020年に開始した一連のホールセールCBDC実験の一環であるProject Juraは、デジタルユーロとスイスフランによるFX取引の決済を行うもので、フランスとスイスの商業銀行間の通貨の移動は、サードパーティの分散型台帳技術プラットフォームによって促進された。

同じ頃、DBSは、資産トークン化と分散型金融のアプリケーションの実現可能性をテストするためにシンガポール金融管理局と金融業界が協力しているプロジェクト・ガーディアンの一環として、パブリック・ブロックチェーン上で許可されたDeFi流動性プールを使用したFX取引のテストに成功したと発表した。

2022年半ばには、14行の銀行グループがFinteumのDLTベースの日中FXスワップ・プラットフォームを試行した。しかし、（昨年予定されていた）Fnalityプラットフォームのローンチが少なくとも2023年第3四半期まで延期されたため、コンセプトは勢いを失っているようだ。

「FnalityのCEOであるRhomaios Ram氏は、「我々は、株主と協力し、規制当局の承認を得た上で、段階的なアプローチで機能を展開していく予定です。「銀行間の単一通貨決済は、本稼働に向けた最低限実行可能なソリューションであり、さらなるユースケース開発の基盤となります。

ユースケースとしては、リアルタイムのクロスチェーンレポスワップや日中FXスワップなどの概念実証が最近行われました。さらにラム氏は、システム稼動後できるだけ早くランプアップできるよう、関連ビジネスパートナーと緊密に連携し、長期リードアイテムの特定を行っていると述べた。

ラム氏によると、グローバル市場においてトークン化された資産の採用が拡大している業界をサポートするため、DLTベースの決済ホールセールシステムの完全準拠のアクセス可能で安全なネットワークに向けたFnalityの展開計画は継続中です。

「我々はイングランド銀行と詳細な協議を行っており、スターリングFnality決済システム（FnPS）の目標稼動日は、最終的な規制当局の承認を条件として、2023年後半です。「これと並行して、米国と欧州でのホールセール決済システムの立ち上げに向けた作業も進めており、これも現地の規制当局の承認が得られることを前提に、2024年以降の予定となっている。

利用可能な通貨の順序は、各中央銀行からの承認のタイミングによって決定され、複数の通貨が稼動している場合には、決済対決済（PvP）機能を利用できるようになります。これにより、より複雑なクロスボーダーのデリバリー対ペイメント（DvP）ユースケースも可能になる。

PvPとは、各取引相手が、もう一方の取引相手が1つまたは複数の通貨の最終送金を行った場合にのみ、1つまたは複数の通貨の最終送金を行う義務を負うものであるのに対し、DvPは支払いが行われた後にのみ送金が行われることを保証する決済である。

HSBCはFinteumのトライアルに参加した1社だが、同行の広報担当者は、同プラットフォームへのサインアップは断念したと述べている。しかし、HSBCは独自のDLTベースのプラットフォーム、FX Everywhereを持っており、2018年からFX取引のネッティングと決済に利用している。現在までに13通貨で約5兆ドルを決済している。

「2021年には、FX Everywhereをウェルズ・ファーゴ銀行にも開放し、二国間取引の決済に利用できるようにしました」と広報担当者は説明する。「現在、米ドル、カナダドル、英ポンド、ユーロ、CNHの決済に利用しています。このプラットフォームにより、参加者は複数のオンショアおよびオフショア通貨にまたがる二国間クロスボーダー債務を効率的に決済することができ、さらに、PvPリスク削減の機会を最適化するための決済ウィンドウの拡張という柔軟性も加わります。

決済と市場インフラに関するBIS委員会が昨年受け取った10件のFX PvP提案のうち、稼働しているのは1件のみである： バトン・システムズのコアFX DLTはFX Everywhereで使用されている。バトン・システムズのEMEA責任者であるアレックス・ナイト氏によると、市場参加者がPvPベースで増え続ける通貨のFX取引を効率的に照合、ネット化し、安全に決済する必要性が高まっているという。

「DLTベースのソリューションは、広範かつ容易に拡張可能な通貨でのリスクレス決済を可能にする上で、大きな役割を果たします。「ますます多くの金融機関が、積極的に取引している通貨のはるかに広い範囲にわたって決済エクスポージャーを管理するために、実用的なソリューションを採用しています。

昨年11月、IMFの金融資本市場部が発表したワーキングペーパーでは、決済を一元化し、為替換算コストを削減する多通貨取引所の可能性が検討された。

しかし、この論文の著者は、検証を集中型データベースではなくDLTで行うべきだとは述べておらず、基盤技術の決定はサイバーセキュリティ、回復力、ガバナンスの面での違いを考慮した上で行うべきだと述べているに過ぎない。